وصل معدل إعادة استثمار منتجي النفط الصخري في الولايات المتحدة إلى أعلى ‏مستوى له منذ ثلاث سنوات في الربع الثاني من عام 2023، لكن المسار الأخير ‏لن يستمر، وفقًا لأبحاث شركة ريستاد إنرجي. ويركز تحليلنا على مجموعة نظيرة ‏مكونة من 18 شركة عامة، باستثناء الشركات الكبرى، والتي تمثل مجتمعة حوالي ‏‏40% من إجمالي إنتاج النفط الصخري في الولايات المتحدة في عام 2022.‏

وبلغ معدل إعادة الاستثمار للمجموعة 72% في الربع الثاني من العام، ارتفاعًا من ‏‏58% في الربع الأول والأعلى منذ 150% في الربع الثاني من عام 2020. معدل ‏إعادة الاستثمار هو النسبة بين النفقات الرأسمالية والتدفق النقدي من العمليات ‏‏(المدير المالي).‏

وفي السنوات الماضية، تجاوزت معدلات إعادة الاستثمار في كثير من الأحيان ‏‏100٪ وكانت بمثابة مؤشر واضح على استعداد الصناعة للإنفاق بحرية لزيادة ‏الأحجام بسرعة، وهو المحرك الرئيسي للمراحل الأولى من ثورة الصخر الزيتي. ‏ومع ذلك، في العصر الحالي من انضباط رأس المال، تعطي شركات النفط ‏الصخري العامة الأولوية لقيمة المساهمين وتتوخى الحذر بشأن استراتيجية ‏الاستثمار الحماسية. ونتيجة لذلك، فإن معدل إعادة الاستثمار لا يروي سوى جزء ‏من القصة.

وقد أدى التضخم إلى ارتفاع تكاليف الحفر والإكمال وساهم في زيادة الإنفاق ‏الرأسمالي، في حين أدى انخفاض أسعار النفط إلى إضعاف التدفق النقدي. ارتفع ‏الإنفاق الرأسمالي بين المجموعة النظيرة لمدة 10 أرباع متتالية، ليصل إلى 9.7 ‏مليار دولار في الربع الثاني من هذا العام، ارتفاعًا من 7.8 مليار دولار خلال ‏نفس الفترة من عام 2022. وفي الوقت نفسه، انخفض المدير المالي للمجموعة إلى ‏‏13.5 مليار دولار، مواصلًا تراجعها المطرد منذ الربع الثالث من عام 2022، ‏عندما بلغت ذروتها عند 24.6 مليار دولار، في نفس الوقت تقريبًا الذي ارتفعت ‏فيه أسعار النفط على خلفية الغزو الروسي لأوكرانيا.‏

ومع ذلك، نتوقع أن ينعكس هذا الاتجاه بحلول نهاية عام 2023. ومع تراجع ‏التضخم وارتفاع أسعار النفط العالمية بسبب قلة العرض المستمر، تتوقع توقعاتنا ‏انخفاض معدل إعادة الاستثمار قبل أن نصل إلى عام 2024. وقد قامت الغالبية ‏العظمى من المشغلين أنفقت أكثر من 50% من ميزانياتها الموجهة لعام 2023 ‏خلال الربعين الأولين، مع وجود 45% فقط أو أقل في العديد منها للاستثمار. تشير ‏توجيهات استدعاء الأرباح من الإدارة أيضًا إلى أن انكماش التكلفة في جميع ‏المجالات أصبح وشيكًا.

للوهلة الأولى، قد يشير ارتفاع معدل إعادة الاستثمار إلى العودة إلى الأيام الخوالي ‏من الإنفاق الرأسمالي القوي ونمو الإنتاج السريع. ومع ذلك، فإن الانضباط هو اسم ‏اللعبة بالنسبة لشركات النفط الصخري العامة الآن، مما يضمن أن هذا الاتجاه لن ‏يستمر. ومع تراجع الضغوط التضخمية في الأرباع المقبلة وانتعاش أسعار النفط، ‏فإن هذا الارتفاع سيكون بمثابة شذوذ قصير المدى بدلاً من تحول في الإستراتيجية.‏

لقد تقلصت مجموعة النظراء بسبب نشاط الاندماج والاستحواذ الأخير، ومن ‏المرجح أن تتقلص أكثر مع استمرار الدمج، وتضاءل عدد شركات التنقيب العامة. ‏تم استبعاد شركة ‏Ranger Oil Corporation‏ من المجموعة النظيرة مؤخرًا بعد ‏استكمال عملية الاستحواذ عليها من قبل شركة ‏Baytex Energy‏. إن صفقة ‏شيفرون الأخيرة لشراء شركة ‏PDC‏ للطاقة واستحواذ شركة ‏Permian ‎Resources‏ على ‏Earthstone‏ ستؤدي إلى تقليل مجموعة النظراء بشكل أكبر.‏

وكما هو الحال مع المدير المالي، انخفضت جميع المقاييس الأخرى في الربع ‏الثاني. وانخفضت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ‏‏(‏EBITDA‏) للمجموعة المماثلة بنحو النصف من ذروتها البالغة 30.7 مليار دولار ‏قبل عام، في حين انخفض صافي الدخل الرئيسي للربع الثالث على التوالي. ‏انخفض كل من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وصافي الدخل ‏في هذا الربع لكل شركة تقريبًا في المجموعة. كان التدفق النقدي الحر أكثر بقليل ‏من 4 مليارات دولار، وهو أدنى مستوى منذ عام 2020 و25٪ من 16 مليار ‏دولار في الربع الثالث من عام 2022.‏

وكما انخفضت مدفوعات المساهمين للمجموعة خلال الربع الثاني، على الرغم من ‏أن نسبة العائدات إلى النفقات الرأسمالية ظلت مرتفعة للغاية في السياق التاريخي ‏لكل من عمليات إعادة الشراء وتوزيعات الأرباح. بلغت توزيعات الأرباح كنسبة ‏إلى الإنفاق الرأسمالي 28% في الربع الثاني، بانخفاض عن أعلى مستوى بلغ ‏‏75% في الربع الثالث من عام 2022. ومع ذلك، أصدر المشغلون أكثر من 2.7 ‏مليار دولار من توزيعات الأرباح في الأشهر الثلاثة. ولوضع هذه القيمة في ‏منظورها الصحيح، لم يدفع القطاع أبدًا أكثر من مليار دولار من الأرباح في ربع ‏واحد قبل الربع الثالث من عام 2021.‏

ويضاً، تراجعت عمليات إعادة شراء الأسهم إلى 1.7 مليار دولار، أي ما يعادل ‏‏17% من النفقات الرأسمالية. لقد اعتاد المستثمرون على المستوى الذي لم يكن من ‏الممكن تصوره في السابق من العوائد النقدية التي يقدمها المشغلون، وهو حجر ‏الزاوية في نموذج أعمال الصخر الزيتي العام المعاد تسميته. ومع ذلك، فقد كان ‏لديهم أيضًا فهم عام لظروف السوق التي حالت حتى الآن دون توليد المزيد من ‏النقد، وبالتالي المدفوعات. وبما أن العديد من المشغلين قد ألزموا أنفسهم بتعهدات ‏العائدات النقدية وأصدروا توجيهات متواضعة للنمو العضوي، فقد قام المستثمرون ‏إلى حد كبير بمواءمة توقعاتهم مع ظروف السوق.‏

انكمش نشاط الصناعات التحويلية في الولايات المتحدة خلال الشهر الماضي، وذلك ‏للشهر العاشر على التوالي، بعد فترة نمو استمرت 28 شهرًا، مع استمرار تراجع ‏الطلب، في ظل انخفاض مؤشر الطلبات الجديدة.‏

وبحسب بيانات معهد إدارة التوريد، ارتفع مؤشر مديري المشتريات الصناعي عند ‏‏47.6 نقطة خلال أغسطس مقارنة بـ 46.4 نقطة خلال يوليو، ومقابل توقعات ‏بتسجيل 47 نقطة.‏

وفي نفس السياق، أظهرت القراءة النهائية لمؤشر مديري المشتريات الصناعي ‏الصادرة عن "إس آند بي جلوبال"، انخفاض المؤشر المعدل موسميًا إلى 47.9 ‏نقطة خلال أغسطس من 49 نقطة في يوليو، لكنه جاء أفضل من القراءة الأولية ‏البالغة 47 نقطة، ليستمر قطاع التصنيع في الانكماش كل شهر، منذ نوفمبر 2022، ‏باستثناء استقراره في أبريل.‏

تباين أداء مؤشرات الأسهم الأمريكية في بداية تداولات اليوم الجمعة عقب صدور ‏بيانات التوظيف والتي تلمح إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يقترب من إنهاء دورة ‏التشديد النقدي الحالية.‏

وأظهر تقرير الوظائف الصادر اليوم من جانب وزارة العمل، إضافة الاقتصاد ‏الأمريكي 187 ألف وظيفة خلال أغسطس آب، بأكثر من توقعات المحللين التي ‏أشارت إلى 170 ألفًا فقط، كما ارتفع معدل البطالة في البلاد إلى 3.8% من ‏‏3.5% خلال يوليو/تموز.‏

وفي علامة أخرى على تباطؤ الاقتصاد وهدوء ضغوط التضخم، ارتفع متوسط ‏الأجر في الساعة بنسبة 4.29% على أساس سنوي، وهو ما يعد أقل من التوقعات ‏البالغة 4.4%.

‏
وتراجع الدولار وعائدات سندات الخزانة وارتفعت أسعار الذهب عقب صدور هذه ‏البيانات، حيث تزايدت توقعات المستثمرين بأن الاحتياطي الفيدرالي لن يلجأ لمزيد ‏من التشديد النقدي.‏

وعلى صعيد التداولات، ارتفع مؤشر "داو جونز" الصناعي في ‏تمام ‏الساعة ‏‏16:56 بتوقيت جرينتش بنسبة 0.1% (أو بنحو 11 نقطة) إلى ‏‏34733 نقطة، ‏وتراجع مؤشر "إس أند بي 500" الأوسع نطاقاً بنسبة 0.1% (أو ‏بنحو 5 نقاط) إلى 4503 نقاط، فيما انخفض مؤشر "ناسداك" بنسبة 0.3% (ما ‏يعادل 44 نقطة) إلى 13991 نقطة.‏

ارتفعت أسعار البلاديوم خلال تداولات اليوم الجمعة برغم صعود الدولار مقابل ‏أغلب العملات الرئيسية وصدور بيانات اقتصادية صينية ضعيفة.‏

هذا، وصرح الرئيس التنفيذي لشركة إمبالا بلاتينيوم، مولر، بأن الانخفاض السريع ‏في أسعار البلاديوم والروديوم الذي أدى إلى تقليص الأرباح وخفض توزيعات ‏الأرباح وتحويل التركيز إلى خفض التكاليف، فاجأ عمال مناجم البلاتين.‏

وقال مولر إنه لا يوجد خطر فوري لإغلاق المناجم، لكن الإدارة ستدرس إمكانية ‏تحقيق كل منجم للأرباح، بالنظر إلى انخفاض الأسعار.‏

وذكرتقالت شركة التعدين ومقرها جوهانسبرج يوم الخميس إن الأرباح الرئيسية ‏في العام المنتهي في 30 يونيو انخفضت بنسبة 41٪ إلى 18.8 مليار راند ‏وخفضت توزيعات أرباح العام بأكمله بنسبة 65٪ إلى 5.85 راند للسهم.‏

وانخفض الروديوم، الذي تم تداوله بحوالي 4100 دولار للأوقية أمس الخميس، ‏بأكثر من الثلثين في عام 2023 حتى الآن، في حين انخفض البلاديوم، عند حوالي ‏‏1230 دولارًا للأوقية، بنسبة 31٪ هذا العام.‏

وقال مولر إن الشركة أدركت أن الأسعار المرتفعة القياسية لم تكن مستدامة، لكن ‏الانخفاض الحاد، خاصة في الروديوم والبلاديوم، كان مفاجأة.‏

وأضاف: "لقد فاجأتنا السرعة التي حدث بها الأمر، وليس بالضرورة حقيقة عدم ‏الحفاظ على المستويات القياسية التي شهدناها منذ عام 2021".‏

وتعد جنوب أفريقيا أكبر مورد للروديوم في العالم وثاني أكبر منتج للبلاديوم بعد ‏روسيا. وتستخدم المعادن في المحفزات التي تحد من انبعاثات المركبات السامة.‏

كما تضرر إنتاج المعادن أيضًا بسبب انقطاع التيار الكهربائي في جنوب إفريقيا، ‏مما أدى إلى انخفاض إنتاج معادن إمبالا البلاتينية بنسبة 4٪ إلى 2.9 مليون ‏أونصة في العام المنتهي في 30 يونيو.‏

وتأمل الشركة في زيادة الإنتاج اعتبارًا من العام المقبل، مما قد يؤدي إلى خفض ‏تكاليف الإنتاج بشكل متناسب.‏

ومن المتوقع أن يرتفع إنتاجها لأنه يشتمل على الأصول التي تم الاستحواذ عليها ‏من شركة ‏Royal Bafokeng Platinum، التي استحوذت عليها في صفقة تم ‏الانتهاء منها هذا الشهر. ومن المتوقع أن يرتفع إنتاج معادن المجموعة البلاتينية ‏المكررة إلى ما بين 3.3 مليون و3.45 مليون أوقية.‏

وقال المحللون إن ضعف الطلب من الصين وتأثير بيع المعدن الروسي بسعر ‏مخفض في الاقتصاد الآسيوي يمكن أن يساهم في انخفاض الأسعار.‏

وقال ‏UBS‏ في مذكرة: "إن انخفاض الطلب على معادن مجموعة البلاتين في ‏الصين وإعطاء الأولوية للمواد الروسية المخفضة كان محركًا رئيسيًا في رأينا".‏

من ناحية أخرى، ارتفع مؤشر الدولار بحلول الساعة 16:41 بتوقيت جرينتش ‏بنسبة 0.5% إلى 104.1 نقطة، وسجل أعلى مستوى عند 104.1 نقطة وأقل ‏مستوى عند 103.2 نقطة.‏

وعلى صعيد التداولات، ارتفعت العقود الآجلة للبلاديوم تسليم ديسمبر كانون الأول ‏بحلول الساعة 16:42 بتوقيت جرينتش بنسبة 0.6% إلى 1225.5 دولار للأوقية.‏