هل سيكون للتحفيز الاقتصادي الصيني أي تأثير على أسعار النفط؟

منذ منتصف التسعينيات، كان معدل النمو الاقتصادي في الصين أحد أهم العوامل ‏المحددة لسعر النفط (ولسعر الغاز أيضًا ، حيث تم اشتقاق 70٪ من هذا التاريخ ‏من سعر النفط). أدى التباين الشاسع بين متطلبات الطاقة في البلاد لدعم نموها ‏الاقتصادي من ناحية ، وافتقارها لاحتياطيات النفط المحلية من ناحية أخرى ، إلى ‏‏"الدورة الفائقة" للسلع الأساسية من ذلك العقد. وقد تميز هذا بارتفاع مستمر في ‏أسعار السلع الأساسية المستخدمة في نموه الاقتصادي ، بما في ذلك النفط ، كما تم ‏تحليله بعمق في كتابي الجديد عن النظام العالمي الجديد لسوق النفط. في أواخر عام ‏‏2017 ، سمح لها معدل النمو الاقتصادي المرتفع بتجاوز الولايات المتحدة كأكبر ‏مستورد سنوي للنفط الخام الإجمالي في العالم. ومع ذلك ، أثارت البيانات الأخيرة ‏من الصين تساؤلات حول درجة تعافي اقتصادها من الآثار السلبية لـ ‏Covid‏ ، ‏السائدة من 2019 إلى 2022. وشوهدت تعليقات الأسبوع الماضي من المسؤولين ‏حول المزيد من التدابير لتحفيز النمو. باعتبارها صعودية لأسعار النفط من قبل ‏العديد من المتداولين ، ولكن السؤال هو ما مدى فعالية أي من هذه الإجراءات في ‏تعزيز الانتعاش الاقتصادي في الصين ودفع أسعار النفط إلى الارتفاع؟

الطلب الصيني

في ظاهر الأمر ، بدت أحدث الأرقام الصادرة من الصين مشجعة للمضاربين على ‏ارتفاع أسعار النفط. فقد أظهر العدد الكبير الذي صدر الأسبوع الماضي - الناتج ‏المحلي الإجمالي للربع الثاني - نموًا بنسبة 0.8 في المائة في الفترة من أبريل إلى ‏يونيو على أساس معدل موسميًا. كان هذا أعلى من إجماع المحللين توقعات زيادة ‏‏0.5 في المئة. وعلى أساس سنوي ، توسع الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 6.3 في ‏المائة في الربع الثاني: أفضل بكثير من الزيادة البالغة 4.5 في المائة في الربع ‏الأول. ومع ذلك ، فإن نظرة أكثر انتقادًا على الأرقام جعلت القراءة أقل إيجابية. ‏ارتفع الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.8 في المائة في الربع الثاني ، أعلى من ‏التوقعات ، لكنه ارتفع بنسبة 2.2 في المائة في الربع الأول. على أساس سنوي ، ‏كان نمو الناتج المحلي الإجمالي 6.3 في المائة في الربع الثاني ، لكن التوقعات ‏كانت لنمو بنسبة 7.3 في المائة أو أفضل. باختصار ، كان بالتأكيد أعلى معدل نمو ‏منذ الربع الثاني من عام 2021 ، لكنه بدأ عند نقطة أساسية منخفضة للغاية ‏للمقارنة العام الماضي عندما كانت هناك عمليات إغلاق صارمة في العديد من ‏المراكز الاقتصادية الرئيسية في الصين. ، بما في ذلك شنغهاي. في نفس الوقت ‏تقريبًا الذي تم فيه إصدار هذه الأرقام ، تعهد مسؤول من اللجنة الوطنية للتنمية ‏والإصلاح في الصين (‏NDRC‏) بأن تطرح الدولة سياسات "لاستعادة وتوسيع" ‏الاستهلاك دون تأخير. وأضاف المسؤول: "بالتركيز على استقرار استهلاك السلع ‏السائبة ، وتحسين استهلاك السيارات والإلكترونيات بالإضافة إلى تحسين بيئة ‏الاستهلاك ، سنقدم مجموعة من السياسات العملية والفعالة وتحسين تنفيذها في ‏أقرب وقت ممكن. "‏

ومع ذلك ، هناك حد لحجم ونطاق الإجراءات التي يمكن تنفيذها ، بالنظر إلى ‏وجهة نظر الرئيس الصيني شي جين بينغ بشأن طبيعة النمو الاقتصادي لبلاده. في ‏مارس ، أصدرت هيئة العمل الرئيسية المعنية بالنمو الاقتصادي في البلاد تقديرات ‏النمو الرسمية "بحوالي 5٪". على الرغم من ذلك ، يريد شي أن يفاجأ الجانب ‏الصعودي لأنه يعتبر الإفراط في الأداء في هذا السياق مفتاحًا لتوطيد سلطته ‏المستمر في السنوات القادمة. ومع ذلك ، فقد أوضح مرات عديدة من قبل أنه لا ‏يريد أن يأتي هذا النمو بطريقة تؤدي إلى تصاعد التضخم وأسعار الفائدة. هذا ، ‏إذن ، يحول دون حزم التحفيز المالي والنقدي الضخمة من النوع الذي شوهد في ‏جميع أنحاء العالم بعد الأزمة المالية الكبرى التي بدأت في عام 2007. والسبب ‏الرئيسي وراء رغبته في تجنب ذلك هو ارتفاع أسعار الفائدة بشكل حاد (سيكون ‏ذلك اللازمة للحفاظ على ارتفاع التضخم على الأقل عند مستويات غامضة يمكن ‏التحكم فيها) من شأنه أن يجلب معها احتمالية التخلف عن سداد ديون ضخمة في ‏الشركات والمؤسسات المالية في جميع أنحاء البلاد.‏

كان سوق الدين المحلي في الصين مدفوعًا لعقود من الزمن بشبكة من الأصول ‏والخصوم تتخلل الشركات والمؤسسات المالية والشركات المملوكة للدولة ‏والقطاعات الحكومية في قروض الميزانية العمومية وخارج الميزانية العمومية و ‏التزامات. بشكل غير رسمي ، يصل إجمالي الدين الصيني إلى الناتج المحلي ‏الإجمالي في أي مكان إلى 300٪ ، ارتفاعًا من حوالي 200٪ قبل خمس سنوات ‏فقط أو نحو ذلك. حتى وفقًا للبيانات الخاصة لبنك الشعب الصيني (‏PBOC‏) ، بلغ ‏‏"إجمالي التمويل الاجتماعي" (‏TSF) 5.98‎‏ تريليون يوان صيني (858 مليار دولار ‏أمريكي) في يناير 2023. يقيس ‏TSF‏ إجمالي العرض الائتماني للاقتصاد و تشمل ‏أشكال التمويل خارج الميزانية العمومية الموجودة خارج نظام الإقراض المصرفي ‏التقليدي ، مثل العروض العامة الأولية والقروض من الشركات الاستئمانية ومبيعات ‏السندات. تبدو هذه الأرقام أسوأ عند النظر في الديون المحتملة المخبأة في محافظ ‏القروض خارج الميزانية العمومية للمقرضين والتي أعيد تجميعها في "منتجات ‏إدارة الثروات" (‏WMPs‏). عادةً ما تقدم هذه المنتجات معدل عائد مرتفع وكانت ‏تستهدف في الأصل بيعها للجمهور حتى تحول تركيز المبيعات إلى المؤسسات ‏المالية. حتى وقت قريب جدًا ، كانت هذه المنتجات غير منظمة فعليًا واستمر ‏إصدارها في الارتفاع. في الواقع ، ارتفع مخزون خطط إدارة الدخل خارج ‏الميزانية العمومية للبنوك الصينية بنحو 200 في المائة من عام 2014 إلى نهاية ‏عام 2022 ، مقارنة بنحو 50 في المائة نمو في الأصول المدرجة في الميزانية ‏خلال هذه الفترة.‏

سوق العقارات في الصين هو أحد القطاعات التي أصبحت فيها مثل هذه التهديدات ‏الافتراضية حادة بشكل خاص في السنوات الأخيرة. قال روري جرين ، كبير ‏الاقتصاديين الصينيين في ‏GlobalData.TSLombard‏ ، لموقع ‏OilPrice.com‏ ‏الأسبوع الماضي: "وبدون تحسن في قطاع العقارات ، ستجد بكين صعوبة في ‏تحقيق الاستقرار في النشاط الاقتصادي ككل". وأضاف: "العقارات بطبيعة الحال ‏مرتبطة بشكل وثيق بالاستهلاك والاستثمار والاقتراض ، وانخفضت الأسعار ‏والاستثمار أكثر في الشهر الماضي ، وكذلك تمويل المطورين ، وهو مؤشر رئيسي ‏للنشاط المستقبلي". وشدد على أنه "باستثناء مفاجأة سياسية في المكتب السياسي ‏لشهر يوليو - وهي ليست حالتنا الأساسية - فإن استقرار الأسعار والتوقعات ‏سيكون صعبًا في النصف الثاني من هذا العام". على الرغم من وجود جيوب ‏للطلب يمكن رؤيتها في جميع أنحاء البلاد ، ومن المتوقع المزيد من الدعم ، يعتقد ‏جرين أن حجمها وفعاليتها من المرجح أن تكون مخيبة للآمال. وقال لموقع ‏OilPrice.com‏: "نعتقد أن المحرك الرئيسي للتيسير سيكون المالية ، مع توسيع ‏إصدار السندات والتحويلات الحكومية والإقراض الذي يحفز الاستثمار في البنية ‏التحتية ، وإلى حد محدود ، الاستهلاك". وأضاف: "من المرجح أن يخفض بنك ‏الشعب الصيني (‏PBoC‏) نسبة الاحتياطي المطلوبة بمقدار 25 نقطة أساس [‏bps‏] ‏ومعدلات السياسة بمقدار 10 نقطة أساس ، وستكون حوافز الملكية أكثر من نفسها: ‏الإقراض المستهدف وخفض التنظيم".‏
بالإضافة إلى ذلك من حيث اتجاه أسعار النفط من هنا ، فإن كل هذه الإجراءات ‏تندرج ضمن المعايير التشغيلية للمرحلة الاقتصادية الجديدة للصين ، والتي يقودها ‏استهلاك الأسر ، الخدمات بشكل أساسي ، بعد ثلاث سنوات من قيود التنقل ‏المتقطعة خلال فترة كوفيد. في سياق أسعار النفط هذا ، من المناسب ملاحظة أن ‏النقل ، كمثال رئيسي ، يمثل 54 في المائة فقط من استهلاك الصين للنفط ، مقارنة ‏بـ 72 في المائة في الولايات المتحدة و 68 في المائة في الاتحاد الأوروبي. في عام ‏‏2022 ، كانت واردات النفط الصافي والنفط المكرر أقل بنسبة 8٪ من حيث الحجم ‏عن ذروة ما قبل كوفيد ، حيث عوضت البنية التحتية والتصنيع الموجه للتصدير ‏جزئيًا انخفاض التنقل وانخفاض بناء الممتلكات. "النتيجة المؤكدة هي زيادة في ‏الطلب على النفط - نقدر زيادة بنسبة خمسة إلى ثمانية بالمائة في حجم الواردات ‏الصافية - لكن من غير المرجح أن يتسبب هذا في ارتفاع أسعار النفط" ، قال ‏جرين. واختتم حديثه قائلاً: "هذا صحيح بشكل خاص لأن الصين تشتري بخصم ‏من روسيا".‏