كيف يستثمر أكبر مديري السندات في العالم وسط سوق مضطربة؟

تركت الرحلة المضطربة لسوق السندات هذا العام رسالة واضحة لا لبس فيها لدى أرفيند نارايان، كبير مديري صناديق السندات في «فانغارد»: «ليس هذا وقت لعب دور البطل».

ونارايان، الذي يشارك في إدارة صندوق سندات تبلغ قيمته 55 مليار دولار، هو واحد من ثمانية من أكبر مديري صناديق السندات في الولايات المتحدة الذين تحدثت إليهم «رويترز»، ويديرون مجتمعين نحو 700 مليار دولار. ويقول كثير منهم إنهم يتجنبون الرهانات الكبيرة على اتجاهات الاقتصاد الكلي، وبدلًا من ذلك يبحثون بحذر عن استثمارات ذات جودة أعلى.

وقال نارايان، الرئيس المشارك للائتمان ذي الدرجة الاستثمارية في «فانغارد غروب»، وكبير مديري المحافظ في «فانغارد شورت-تيرم إنفستمنت غريد فاند»: «حان الوقت لانتقاء الاستثمارات، والتحلي بالمحافظة، واختيار الفرص بعناية».

ارتفعت عوائد سندات الخزانة هذا العام، مدفوعة جزئيًا بمخاوف بشأن التضخم والعجز المالي. وفي الوقت نفسه، يحمل سوق سندات الشركات مخاطر مرتبطة بالتقييمات، في ظل تدفق هائل من الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

وقال برامود أتلوري، مدير المحافظ في «كابيتال غروب»، الذي يشرف على «أميريكان فاندز بوند فاند أوف أميركا» البالغة قيمته 100 مليار دولار: «إذا لم تحصل على مقابل لتحمل المخاطر، فلا ينبغي أن تتحمل المخاطر في محفظة سندات أساسية. يمكن أن تتعرض مراكزك لضربة قوية في أي لحظة بسبب التغيرات في السياسة».

وانخفض مؤشر «بلومبرغ أغريغيت»، الذي يحظى بمتابعة واسعة، بنسبة 1% منذ بداية العام، في أداء ضعيف لسوق السندات وأدنى أداء له منذ عام 2022. وعلى الرغم من أن معظم المديرين النشطين يتفوقون على المؤشر، فإنهم يسجلون خسائر منذ بداية العام.

وقال دان إيفاسكين، كبير مسؤولي الاستثمار في «بيمكو»، الذي يدير أكبر صندوق سندات نشط الإدارة، وهو «بيمكو إنكوم فاند» البالغة قيمته 231.8 مليار دولار: «الناس يبحثون دائمًا عن الرهان الكبير، لكننا شهدنا الكثير من الضربات المنفردة، من خلال البحث عن أفكار جيدة هنا وهناك».

وقال إيفاسكين إن المخاطر تمتد من التغيرات في السياسة المالية إلى التطورات الجيوسياسية والتداعيات الاقتصادية لطفرة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. وأضاف أن ذلك أدى إلى «ذيول أكثر سمكًا، ونتائج محتملة أكثر تطرفًا».

ومن النقاط الإيجابية أن العوائد ارتفعت من نقطة بداية أعلى مقارنة بموجة صعود العوائد في عام 2022، والتي ألحقت أضرارًا بالمحافظ. وهذا يعني أن المستثمرين يستطيعون تحقيق دخل أعلى يعوض انخفاض الأسعار. وقال بعض مديري الصناديق إن عوائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات، التي تدور حول 5%، تخلق فرصًا للشراء.

واستمرت الزيادة المتواصلة في العوائد يوم الخميس، مع وصول تكاليف الاقتراض الأميركي طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها منذ أكثر من 20 عامًا.

وقال جوليان بوتنزا: «عوائد البداية مهمة للغاية؛ فهي عنصر مهم في إجمالي العائد».

وفيما يلي ملخص لوجهات نظر كل مدير، وفقًا لما أبلغوا به «رويترز»:

أرفيند نارايان – الرئيس المشارك للائتمان ذي الدرجة الاستثمارية، «فانغارد»

يشير نارايان إلى أن السندات قصيرة الأجل تقدم للمستثمرين عوائد إجمالية جذابة بصورة غير معتادة، مضيفًا أنه لا يتوقع تكرار خسائر عام 2022، لأن السوق قامت بالفعل بتسعير زيادات أسعار الفائدة المستقبلية.

ويفضل نارايان التعرض عالي الجودة والمتنوع للأصول قصيرة الأجل، بما في ذلك سندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية، والأوراق المالية المدعومة بالأصول، والأوراق المالية المدعومة بالرهون العقارية الصادرة عن الوكالات الحكومية.

ووصف نارايان الإنفاق على الذكاء الاصطناعي بأنه «الفيل في الغرفة»، وقال إن «فانغارد» تعمل مباشرة مع جهات الإصدار للتفاوض على شروط الصفقات.

دان إيفاسكين – كبير مسؤولي الاستثمار، «بيمكو»

في ظل عدم وجود مؤشرات على استقرار الصراع في الشرق الأوسط، إلى جانب طفرة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، قال إيفاسكين إنه يقضي وقتًا في التفكير في قضايا الاقتصاد الكلي.

وفي الوقت الحالي، يشتري إيفاسكين الأوراق المالية المدعومة بالأصول والأوراق المالية السكنية المدعومة بالرهون العقارية، لكنه يرى أن سندات الشركات مرتفعة القيمة.

ويرى إيفاسكين فرصة في سندات الخزانة طويلة الأجل، ويعتبر قرار الاحتياطي الفيدرالي الأميركي بإعادة التضخم إلى مساره نحو السيطرة عليه «إشارة جيدة لسوق السندات».

غريغ بيترز – الرئيس المشارك للاستثمار، «بي جي آي إم كريديت»

يقول بيترز إن السوق الحالية تفضل الانتقاء الدقيق للأوراق المالية والإدارة المنضبطة للمخاطر.

وقال: «لا أعتقد أن أولئك الذين يقولون ببساطة "اشتروا الائتمان" سيحصلون على مكافأة».

ويعمل بيترز على زيادة التعرض للأوراق المالية السكنية المدعومة بالرهون العقارية، لكنه يقول إن العوائد الأعلى التي توفرها إصدارات الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لا تجعل تلك السندات جذابة حتى الآن.

جوليان بوتنزا – مدير المحافظ، «فيديليتي إنفستمنتس»

للتعامل مع التقلبات الأخيرة في السوق، يفضل بوتنزا أصول فروق الائتمان قصيرة الأجل وعالية الجودة، مع إبقاء مخاطر الائتمان قرب الحد الأدنى من نطاقها التاريخي لدى الفريق.

وقال: «السندات المملة ليست سيئة في هذه المرحلة».

ويستبعد ذلك العديد من إصدارات ديون شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة التي تطرح في السوق.

وأضاف: «كنا عمومًا انتقائيين للغاية في تلك الصفقات».

برامود أتلوري – مدير المحافظ، «كابيتال غروب»

يجد أتلوري، الذي يصف نفسه بأنه «مخالف تدريجي للاتجاه السائد»، قيمة في سندات الخزانة طويلة الأجل مع ارتفاع أسعار الفائدة، وقال إن قرار الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة سيعزز مصداقيته في مكافحة التضخم.

ويعتقد أتلوري أن أفضل إصدارات ديون الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تمنحه فرصة للحصول على «مخاطر من فئة AA بأسعار فئة BBB».

إد فيتزباتريك – مدير المحافظ ورئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأميركية، «جيه بي مورغان لإدارة الأصول»

يرى فيتزباتريك أن «الفرص ليست وفيرة بالقدر الذي كانت عليه في الماضي».

وبينما يزيد تخصيص صندوقه للائتمان ذي الدرجة الاستثمارية والائتمان المورق، فإنه يرى أن إصدارات ديون الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي أقل إثارة للاهتمام، وينتظر عوائد أعلى، وربما أكثر جاذبية، خصوصًا أن الصفقات الضخمة يمكن أن تكون «قابلة للمقارنة تقريبًا مع سندات الخزانة» من حيث الحجم.

راسل براونباك – نائب كبير مسؤولي الاستثمار للدخل الثابت العالمي، «بلاك روك»

يقول براونباك إن ارتفاع العوائد يجعل سوق السندات أكثر قدرة على الصمود، رغم التقلبات اليومية في الأسعار.

وقال: «التقلب هو الأرنب، بينما العائد الجاري ــ أي الدخل الناتج عن ارتفاع العوائد ــ هو السلحفاة».

ويرى براونباك أن الرهون العقارية المختارة بعناية والائتمان المورق جذابان، لكنه يدقق في السندات مرتفعة العائد منخفضة الجودة والأوراق المالية المدعومة بالأصول عالية المخاطر بحثًا عن مؤشرات على وجود ضغوط.

وارن بيرسون – الرئيس المشارك للاستثمار، «بيرد لإدارة الأصول»

يتبنى فريق بيرسون نهجًا محافظًا في الاستثمار في أدوات الدخل الثابت، ويحاول «تحقيق الكثير من المكاسب الصغيرة» من خلال الانتقاء من أسفل إلى أعلى للأوراق المالية.

ويقول بيرسون إن ذلك يعني الإبقاء على مراكز أقل من الوزن في سندات الخزانة طويلة الأجل، لصالح سندات الشركات قصيرة الأجل، والرهون العقارية المختارة غير الصادرة عن الوكالات الحكومية، والأصول المورقة الحاصلة على تصنيف AAA.