السؤال المطروح هو: ماذا يحدث عندما يُعترف بمصادر الطاقة المتجددة باعتبارها التكنولوجيا المتفوقة لتوليد الطاقة الكهربائية؟ في الأساس، نشهد عملية إحلال (منتِج سلعة يحل محل آخر؛ إذ تحل المتجددة محل الوقود الأحفوري)، ما يقودنا إلى مسألة «الحد الأدنى للحجم القابل للاستمرار» في سياق هذا التحول المفترض في قطاع الطاقة.

يعني «الحد الأدنى للحجم القابل للاستمرار» الحد الأدنى من حجم التشغيل أو التدفق اللازم للإبقاء على النظام عاملًا ومجديًا اقتصاديًا. تخيّل طريقًا برسوم عبور يفرض رسومًا على جميع المركبات لتمويل الصيانة والتشغيل. إذا تراجع المرور على الطريق بصورة كبيرة، تتضرر الإيرادات، وتتقلص أموال الصيانة، ويبدأ الخلل، ويصبح الانهيار أو الهجران أمرًا مرجحًا. لاحظ أن هذا يشبه إلى حد كبير مفهومًا أقدم يُعرف بـ«دوامة الموت»، حيث يتحمل عدد متناقص باستمرار من عملاء المرافق تكاليف متزايدة باطراد. ومع استمرار المتجددة منخفضة التكلفة في إزاحة الوقود الأحفوري من توليد الكهرباء، قد تؤثر ديناميكية مشابهة في بنية صناعة الوقود الأحفوري. ففي الولايات المتحدة، لدينا بنيتان تحتيتان منفصلتان للوقود الأحفوري: عربات السكك الحديدية والمناجم للفحم، ومنصات الحفر وخطوط الأنابيب للغاز. وتكمن المخاوف المرتبطة بالحد الأدنى للحجم القابل للاستمرار في أنه إذا انخفض إنتاج الوقود الأحفوري إلى مستوى منخفض بما يكفي (مع زيادة اختراق المتجددة) ومع تقليص ساعات تشغيل مولدات الفحم والغاز، فقد لا تُحقق الصناعة إيرادات كافية لدعم بنيتين تحتيتين متنافستين في سوق تشهد تراجعًا دائمًا.

مشغلو محطات الفحم في China يكيّفون أنفسهم بالفعل مع «الواقع الجديد» المتمثل في رخص تكلفة المتجددة. فهم يعيدون حاليًا تأهيل أسطولهم بحيث تتمكن هذه المحطات، التي بُنيت أصلًا للعمل كوحدات حمل أساسي، من العمل بدورات تشغيل أكثر مرونة—أي العمل بشكل متقطع بكفاءة أعلى—لأن إنتاجها يُزاح بصورة متزايدة بواسطة متجددة أرخص. لقد بات على هذه المحطات الأحفورية، التي كانت تؤدي دور الحمل الأساسي، أن تعمل بصورة أكثر تقطعًا كي تبقى مجدية اقتصاديًا. هذه هي المعضلة التي قد نواجهها قريبًا هنا، ولكن مع مفارقة مثيرة. فالصين تمتلك احتياطيات غاز محلية أقل بكثير من الولايات المتحدة، لذا فإن مواءمة إنتاج محطات الفحم مع المتجددة يبدو منطقيًا تمامًا. أما الولايات المتحدة فلديها نوعان من الوقود الأحفوري يتنافسان على توليد الكهرباء. ورأينا؟ كما قال الشوغون في أحد الأفلام: «دعهم يتقاتلون».

هنا تتحول مسألة الحد الأدنى للحجم القابل للاستمرار إلى مشكلة لمنتجي الطاقة المحليين. فالمتجددة «تلتهم» إنتاج الطاقة التقليدي، وكما في مثال طريق الرسوم، قد لا تعود هناك إيرادات كافية لدعم بنيتين تحتيتين أحفوريتين متوازيتين لإنتاج الكهرباء. يتطلب توليد الكهرباء من الفحم عمليات تعدين واسعة واتصالات سككية، بينما تحتاج محطات الغاز إلى الحفر والمعالجة وخطوط الأنابيب. وفي بيئة أسعار ضعيفة وطلب آخذ في الانكماش، لن نحتاج إلى كليهما—على الأقل ليس لإنتاج الكهرباء.

خلاصتنا، التي فاجأتنا بصراحة، هي أن توليد الكهرباء بالفحم قد يشهد انتعاشًا طفيفًا. فمحطة توليد تعمل بالفحم «عند فوهة المنجم»—حيث تقع المحطة حرفيًا بجوار منجم عامل—تحتاج إلى بنية تحتية أقل بكثير لتزويدها بالوقود مقارنة بمحطة غاز مماثلة. ولننظر أيضًا إلى ما يحدث في قطاع توليد الكهرباء نفسه. فالمتجددة، في أماكن مثل Australia، تُقصي استخدام الوقود الأحفوري في الكهرباء تمامًا لفترات متزايدة، مع خفض كبير في أسعار المستهلكين. وهذا ما يُقلص إيرادات الوقود الأحفوري وبناه التحتية: فترات أطول فأطول تبقى فيها الأصول معطلة. سنظل بحاجة إلى مرافق توليد تعمل بالوقود الأحفوري، خاصة في الشتاء حين تقصر الأيام وغالبًا ما تكون طاقة الرياح ضعيفة، لكننا سنحتاج إلى عدد أقل بكثير منها. ونتوقع منافسة شرسة على حصص من «كعكة» آخذة في الانكماش السريع.

وهناك سببان إضافيان قويان قد يعززان هيمنة الفحم كوقود للغلايات في إنتاج الكهرباء مع دخول التكنولوجيا نفسها سنواتها الأخيرة. الأول هو التخزين؛ إذ يمكن الاحتفاظ بمخزون من الفحم يكفي عدة أشهر بجوار المحطة، من دون مخاوف بشأن التسليم أو تقلبات الأسعار. والثاني أن تجمد رؤوس آبار الغاز في الشتاء يمثل مشكلة كبيرة ويثير باستمرار قضايا خطيرة تتعلق بالموثوقية. وقد كشفت كل موجة برد قارس حديثة نقاط ضعف في هذا المجال. ومع ازدياد اعتمادنا على الوقود الأحفوري لتوليد الكهرباء خلال الشتاء، قد يصبح الأداء المتواضع نسبيًا لنظام تسليم الغاز أكثر إشكالية. من ناحية أخرى، كان الغاز مفضلًا كوقود للغلايات في العديد من المحطات الجديدة لأنه أنظف وأرخص. غير أن الولايات المتحدة تتجه حاليًا إلى التخلي عن معايير انبعاثات الهواء النظيف لمحطات الطاقة. ولن نستغرب إذا أعادت الإدارة الحالية توصيف ملوثات مثل ثاني أكسيد الكبريت وأكاسيد النيتروجين—وهي من الملوثات الرئيسية الناتجة عن احتراق الفحم—بوصفها «جزيئات حرية». ومن منظور تنافسي، يزيل ذلك أحد أهم أوجه الدعم للغاز؛ إذ يصبح الفحم «نظيفًا» أيضًا. وعندها يبقى ادعاء صناعة الغاز الرئيسي أنه لا يزال أرخص من الفحم. لكن مع ارتفاع أسعار الغاز وزيادة تقلباتها مع توسع صادرات الغاز الطبيعي المسال الأميركية، حتى هذا الادعاء يصبح عرضة للخطر.

سبق أن كتبنا عن التحول التكنولوجي من التلغراف إلى الهاتف («ما الذي يقوله سقوط التلغراف عن الوقود الأحفوري»، 11 فبراير 2026). وقد اعتُبر الغاز الطبيعي، على الأقل في قطاع الكهرباء، خليفةً للفحم أو ما يُسمى «وقود الجسر». وإذا أصبحت المتجددة مهيمنة—كما نعتقد—فلن نحتاج، على الأرجح، ولن نستمر في دفع كلفة كل البنية التحتية الواسعة لدعم كل من الغاز والفحم في توليد الكهرباء. وهنا تبرز مشكلة الحد الأدنى للحجم القابل للاستمرار. تتمتع محطات الفحم بأداء تشغيلي أفضل من الغاز في الشتاء، كما أن سعر وقودها أقل تقلبًا. ومع تنافس الفحم والغاز على حصة متقلصة من سوق توليد الكهرباء، لا ينبغي استبعاد الفحم بعد.

الخلاصة الرئيسية هي أن الوقود الأحفوري، على المدى الأطول، لن يكون مطلوبًا بكثرة لتوليد الحمل الأساسي (انظر الصين)، وأن البنى التحتية الواسعة المرتبطة به قد تصبح غير ذات جدوى اقتصادية، وإن ظلت ضرورية لتكميل الطاقة المتجددة. وبعبارة أخرى، قد نواجه—بفعل سياسات طاقة عشوائية—احتمال انهيار غير منظم في البنية التحتية للطاقة نتيجة عدم كفاية الإيرادات.

 

تراجع سهم وول مارت بمقدار 1.90 دولار إلى 122.97 دولارًا، بانخفاض نسبته 1.5%، وذلك بحلول الساعة 10:26 صباحًا بتوقيت الساحل الشرقي يوم الجمعة.

ويبرز تراجع وول مارت على نحو لافت؛ إذ لطالما لجأ المستثمرون إلى السهم باعتباره ملاذًا دفاعيًا، غير أنه أصبح في الآونة الأخيرة مؤشرًا يعكس إنفاق الأميركيين اليومي—من البقالة إلى خدمات التوصيل وغيرها. لذلك يحظى هذا التراجع باهتمام ملحوظ في الأسواق.

وكان صعود الشركة إلى مستوى تريليون دولار في قيمتها السوقية قد جعل السهم شديد الحساسية؛ إذ باتت التعديلات الطفيفة في التوقعات أو أي تغيير في نبرة الإدارة كفيلة بإثارة ردود فعل في السوق. وقال جريج ميليش من Evercore ISI: «تاريخيًا تميل الإدارة إلى التحفظ عند تقديم توجيهاتها الأولية للعام».

وأظهر أحدث تحديث ربعي للشركة ارتفاع الأرباح بوتيرة أسرع من المبيعات، مدفوعًا بزيادة التركيز على القطاعات الأعلى هامشًا. وأفادت وولمارت بأن مبيعات التجارة الإلكترونية العالمية قفزت بنسبة 24%، فيما ارتفعت إيرادات الإعلانات العالمية بنسبة 37%. كما صعدت المبيعات المماثلة في الولايات المتحدة—وهي التي تقيس أداء المتاجر المفتوحة منذ عام على الأقل—بنسبة 4.6% باستثناء الوقود.

وبرزت التوقعات المستقبلية—إلى جانب تعليقات وول مارت بشأن سلوك المستهلك—كعنصر لافت، في وقت أظهر فيه المستثمرون مجددًا قلة صبرهم، وسارعوا إلى الحكم على الشركة في ظل توقعات مرتفعة للغاية. وشددت الشركة على أرقام الأرباح «المعدلة»، وهو المقياس الذي يستبعد بعض التكاليف غير المتكررة، لوضع إطار توجيهاتها للمرحلة المقبلة.

وقال جون فورنر، الذي تولى حديثًا منصب الرئيس التنفيذي: «بالنسبة للأسر التي يقل دخلها عن 50 ألف دولار، ما زلنا نرى أن المحافظ المالية تتعرض لضغوط»، وذلك في وقت طرحت فيه وول مارت خريطة طريق أكثر تحفظًا للعام المقبل. ويرى ديفيد سيلفرمان من Fitch Ratings أن لدى الشركة مجالًا أوسع للاستفادة من موجة التجارة الإلكترونية، مستندًا إلى حجم وول مارت وبنيتها التحتية.

وفي المقابل، اعتبر راسل شور من Tradu أن التوجيهات تعكس «مستهلكًا صامدًا لكنه يركز على القيمة، مع شهية محدودة للإنفاق الكمالي أو المشتريات مرتفعة الثمن».

وفي تعاملات صباح الجمعة المبكرة، واصل سهم وول مارت تراجعه، ما ضغط على السوق الأوسع نطاقًا، حيث جاء ضمن أبرز الأسهم التي أثرت سلبًا على أداء مؤشر Dow Jones Industrial Average خلال التداولات الصباحية.

ومع ذلك، تظل هناك مخاطر قائمة. ففي حال شدّد ذوو الدخل المنخفض أحزمتهم بدرجة أكبر، قد تواجه وولمارت ضغوطًا إضافية في قطاع السلع العامة الأعلى هامشًا—إذ قد يحافظ قطاع البقالة على تماسكه، لكن المكاسب من الإعلانات ورسوم العضوية قد لا تعوض الفارق على الفور.

ويراقب المتداولون أيضًا تواريخ مقبلة ضمن خطة توزيعات الأرباح لدى وولمارت. فقد رفعت الشركة توزيعاتها السنوية للسنة المالية 2027 إلى 0.99 دولار للسهم، محددة 20 مارس 2026 كتاريخ الاستحقاق، على أن يتم صرف التوزيعات في 6 أبريل. وأشار المدير المالي جون ديفيد ريني إلى «نهج العوائد الرأسمالية المتنوع»، مضيفًا: «تظل التوزيعات جزءًا من نهجنا المتنوع في إعادة رأس المال إلى المساهمين».

ارتفعت مؤشرات الأسهم الأمريكية خلال تداولات اليوم الجمعة بعد افتتاحية ضعيفة، حيث تلقت دعماً من قرار المحكمة العليا في الولايات المتحدة بإبطال الرسوم الجمركية التي أقرها الرئيس دونالد ترامب.

وقد وافق أغلب قضاة المحكمة العليا الأمريكية، اليوم، بعدم قانونية الرسوم الجمركية التي فرضها "ترامب" استنادًا إلى قانون سلطات الطوارئ الاقتصادية الدولية، وقالوا إن الرئيس لا يحق له فرض تعريفات على الواردات.

وقد استعابت الأسواق بيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع في الولايات المتحدة والتي سجلت نموًا بنسبة 1.4%، وهو أقل بكثير من التوقعات البالغة 2.5% وفق استطلاع داو جونز.

وقال أديتيا بهافي، كبير الاقتصاديين الأميركيين في بنك أوف أميركا، إن النمو كان سيبلغ نحو 2.5% إلى 2.6% لولا تأثير إغلاق الحكومة.

علاوة على ذلك، كانت بيانات التضخم أكثر إثارة للقلق، فقد سجل المؤشر الأساسي لأسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو المقياس المفضل للاحتياطي الفيدرالي، معدلًا سنويًا قدره 3% في ديسمبر كانون الأول، بما يتماشى مع التوقعات لكنه لا يزال أعلى بكثير من هدف البنك المركزي البالغ 2%.

وفيما يتعلق بسياسة الاحتياطي الفيدرالي، فإن الأسواق لا تزال تتوقع بسكل كبير أن يكون أول خفض للفائدة من جانب البنك المركزي هذا العام في يونيو حزيران القادم، بحسب أداة فيدووتش التابعة لمجموعة سي إم إي.

وعلى صعيد التداولات، ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بحلول الساعة 16:21 بتوقيت جرينتش بنسبة 0.2% (ما يعادل 92 نقطة) إلى 49487 نقطة، وصعد مؤشر S&P 500 الأوسع نطاقاً بنسبة 0.4% (ما يعادل 28 نقطة) إلى 6890 نقاط، في حين ارتفع مؤشر ناسداك المركب بنسبة 0.7% (ما يعادل 157 نقطة) إلى 22840 نقطة.

ارتفعت أسعار النيكل خلال تداولات اليوم الجمعة مواصلاً مكاسبه في ظل مخاوف ضعف الإمدادات بعد أن أمرت إندونيسيا أكبر منجم نيكل في العالم بخفض إنتاجه بشكل حاد، في خطوة تهدف إلى تشديد المعروض العالمي ودعم الأسعار.

وتعتزم إندونيسيا إصدار حصص إنتاج تتراوح بين 260 مليونًا و270 مليون طن من خام النيكل هذا العام، وفقًا لما نقلته بلومبرغ، وهو مستوى أعلى قليلًا من التقديرات السابقة البالغة 250 إلى 260 مليون طن، لكنه أقل بكثير من الهدف البالغ 379 مليون طن لعام 2025. وتدير السلطات مستويات الإنتاج من خلال تصاريح تعدين سنوية تُعرف باسم RKABs، مع إمكانية مراجعة الكميات في منتصف العام.

وسيحصل منجم PT Weda Bay Nickel على حصة تبلغ 12 مليون طن من الخام هذا العام، انخفاضًا من 42 مليون طن في 2025. ويقع المنجم في جزيرة هالماهيرا بمقاطعة مالوكو الشمالية، وهو مملوك لكل من Tsingshan Holding Group Co، وشركة Eramet SA، وPT Aneka Tambang. وأكدت شركة إيراميت خفض الحصة، مشيرة إلى أنها تعتزم طلب مراجعتها، في حين قالت وزارة الطاقة والموارد المعدنية الإندونيسية إن الحصص لا تزال قيد التقييم.

ضبط الأسعار

تسعى إندونيسيا إلى كبح فائض عالمي مستمر بعدما قفز إنتاجها إلى نحو 65% من الإمدادات العالمية، ما أدى إلى هبوط الأسعار على مدى عامين وأجبر منتجين مرتفعي التكلفة في أستراليا وكاليدونيا الجديدة على الإغلاق.

وسيؤثر خفض الحصص بشكل كبير على منجم ويدا باي، الذي كان يخطط لزيادة الإنتاج إلى أكثر من 60 مليون طن من الخام لدعم مجمع صناعي قريب. وبدلًا من ذلك، استورد المنجم كميات كبيرة من الخام من الفلبين لتعويض النقص المحلي.

ويُستخدم النيكل في صناعة الفولاذ المقاوم للصدأ وبطاريات السيارات الكهربائية، إلا أن الطلب من قطاع البطاريات جاء أضعف من المتوقع مع تحول بعض المصنعين إلى كيميائيات لا تعتمد على النيكل.

وفي يناير كانون الثاني، رفعت Macquarie Group توقعاتها لسعر النيكل في 2026 بنسبة 18% إلى 17,750 دولارًا للطن في بورصة لندن للمعادن، مشيرة إلى تراجع حاد في الفائض المتوقع نتيجة تشديد الحصص الإندونيسية.

كبح إنتاج الفحم

كما تعمل إندونيسيا على تقليص إنتاج الفحم الحراري، إذ من المقرر أن تنخفض حصص التعدين في أكبر مصدر للفحم في العالم بنحو 25% مقارنة بالعام السابق. وقالت جمعية تعدين الفحم الإندونيسية إن هذه التخفيضات قد تدفع بعض العمليات إلى الإغلاق وتترك المشترين في الخارج يبحثون عن إمدادات بديلة.

وعلى صعيد التداولات، ارتفعت العقود الفورية للنيكل في تمام الساعة 16:13 بتوقيت جرينتش بنسبة 2% إلى 17.266 ألف دولار للطن.